（原标题：90亿资本护盘日升鑫，一家酒企如何玩转从“茅台酒”到“茅台资本”？）
茅台正在从一家传统白酒生产商，蜕变为一位娴熟运用资本工具、主动管理市场预期的“价值操盘手”。
作者|三畏
茅台虽好，资本更牛。
8月27日午后，“科技新贵”寒武纪股价持续走强，一度拉涨近10%。13时38分，其股价最高触及1464.98元，首次超越贵州茅台的1460.93元，短暂撼动了茅台长期稳坐的“股王”宝座。
这一历史性的超越，无疑给贵州茅台敲响警钟。
面对挑战，背靠贵州国资的茅台迅速展现出其资本实力与战略决心。9月1日，控股股东茅台集团通过集中竞价交易方式，果断增持67,821股公司股份，增持金额约1亿元，占总股本的0.0054%。
此次行动并非孤立之举，而是其8月29日公布的30-33亿元大规模增持计划的第一步。茅台集团以迅捷的节奏和“真金白银”的投入，启动了这场资本行动，向市场传递出坚定看好公司，股票依然很值钱的强烈信号。
一日掷一亿，说干就干
茅台集团是资本市场为数不多的运作高手。
在8月29日晚间公开发布增持计划之后，仅隔一个交易日，茅台便于9月1日迅速实施首次增持操作。这种“说干就干”的节奏，清晰传递出茅台对逆变中的大市场焦虑与不安。
据贵州茅台9月1日公告日升鑫，茅台集团通过集中竞价交易方式，当天增持公司股份67,821股，增持金额约1亿元，占总股本的0.0054%。
增持并非孤立行为，而是茅台近期系列资本运作中的关键一环。就在同一周，贵州茅台刚宣布已完成历时8个月、总额60亿元的回购计划，累计回购392.76万股。
尤为引人注目的是，该次回购为茅台上市以来首次采用“注销式回购”，所有回购股份将全部予以注销，这一举动直接有助于提升每股收益和净资产水平，增强股东权益。
结合此前公布的回购与此次控股股东增持，茅台系在短时间内连续打出重磅资本“组合拳”，总规模接近90亿元。这不仅体现出公司在复杂市场环境中主动管理市值的能力，也更进一步向市场传递龙头企业的指数价值。
受茅台的干预，9月2日开盘，贵州茅台股价高开至1478.66元，较前日上涨0.17%，总市值约1.85万亿元。开盘竞价积极，买入需求旺盛，市场情绪短期乐观。
多次增持，护盘的择时与布局
茅台集团的增持历史呈现出明显的"逆周期"操作特征，其多次重要增持均精准发生在市场或行业的关键转折点，形成了一套成熟的市值管理机制。
从2012年12月首次应对"塑化剂事件"增持45.25万股，到2013年5月完成累计191.48万股的大规模增持，再到2022年11月至2023年11月期间累计增持107.94万股，直至2023年12月与子公司茅台技术开发公司联手宣布不低于15.47亿元的增持计划，茅台集团的增持操作呈现出明显的"逆周期"特征，其操作规模与市场波动幅度呈正相关关系。
本次2025年8月底启动的增持，无论是从资金规模还是操作方式上都达到了历史新高。60亿元回购配合控股股东不低于30亿元的增持计划，总规模接近90亿元，远超2023年17.45亿元的增持规模。
这一方面反映了当前市场环境的复杂性。白酒行业面临增速放缓、批发价格下行等压力，另一方面也体现了茅台资本运作能力的显著提升。
从效果来看，历史增持都取得了显著的中长期收益。2012年末的增持计划，带动股价回升，12月12日全天上涨4.72%，创五个月最高单日涨幅。2014年之后，茅台股价开启长期牛市，股价至60元，涨幅达50%。到2017年，茅台市值已突破9000亿。
本次增持计划公布后，茅台股价在9月2日开盘即高开0.17%，市场反应积极。与同业对比，茅台此次操作的规模和时效性都领先于其他白酒企业，展现出茅台资本实力和市场敏锐度。
尤为重要的是，这一动作与国家政策导向高度契合。2024年中国人民银行、金融监管总局及中国证监会联合设立首期3000亿元的股票回购增持再贷款工具，旨在鼓励上市公司通过增持回购维护市场稳定。
茅台此次90亿级别的资本运作，既满足自身需要，也契合国家金融支持政策一举两得。
茅台增持历程清晰地展现了一家传统酒企向现代化资本操盘手的转型之路。从最初的被动应对危机，到如今主动引导市场预期，从线下到线上的全方位干预。
增速放缓，十年来最严峻考验
茅台此次规模空前的资本运作，正是在白酒行业经历近十年来最深度调整的背景下展开的战略举措。
2025年上半年，面对白酒行业整体增速放缓趋势，茅台依然实现了逆势增长。报告期内，公司营业总收入达910.94亿元，同比增长9.16%；营业收入893.89亿元，同比增长9.10%；归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%。
值得关注的是，9.16%的营收增速标志着茅台近10年来上半年收入增长首次回落至个位数区间，在行业深度调整期龙头企业也面临新的增长挑战。
这一增速放缓并非孤立事件，而是多重内外部挑战共同作用的结果：一方面，宏观经济环境与消费需求变化带来持续压力，导致核心产品飞天茅台批发价持续承压，甚至创下历史新低；另一方面，被视为"第二增长曲线"的酱香系列酒增速明显放缓，上半年同比仅增4.69%，其中第二季度更是同比下降6.52%，显示出茅台在扩大大众消费市场方面仍面临挑战。
从财务指标来看，一些关键数据的变化更值得警惕。最为显著的是，公司合同负债余额从年初的95.9亿元大幅下降至55.1亿元，降幅达42.59%，这个"业绩蓄水池"的水位下降，预示着未来短期内的收入增长可能面临更大压力。同时，经营性现金流净额同比下滑64.18%至131.2亿元，公司在销售回款和现金流管理方面正面临挑战。
面对这些挑战，茅台正在通过多种方式积极应对。一方面，公司加速推进国际化战略，2024年出口营收首次突破50亿元，2025年一季度海外市场营收同比增长37.53%，为公司打开了新的增长空间。另一方面，茅台正在积极拓展"新商务"消费群体，有经销商反映，通过拓展专精特新企业客群，其增量已经基本覆盖了传统商务客群的流失量。
从实体到资本，从线下到线上，茅台正以积极的资本运作挽救来自白酒市场的震荡。首笔1亿元增持已到账后，茅台还计划在未来6个月内继续增持30亿至33亿元，资金来源于自有及自筹资金，且承诺增持期内不减持。这一系列操作无疑将给市场带来信心提振，助力茅台重回“股王”。
如今，茅台正在从一家传统的白酒生产商，蜕变为一位娴熟运用资本工具、主动管理市场预期的“价值操盘手”：从单一的股本操作，升级为“回购+增持+注销”的组合拳，茅台已建立起一套成熟完善的市值管理工具箱。
未来，茅台能否凭借其品牌韧性、渠道控制力和资本运作能力，成功穿越周期并引领行业走向新一轮高质量发展，将是市场持续关注的核心焦点。
日升鑫
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